黃金劍指3000美元！？

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月CPI從2.9%升至3%，為連續(xù)第四個(gè)月上行并創(chuàng)下6月以來(lái)的新高，核心CPI從3.2升至3.3%，兩者都高于預(yù)期。超級(jí)核心服務(wù)CPI（核心服務(wù)CPI剔除房租）月率創(chuàng)一年新高0.76%。作為對(duì)比，美聯(lián)儲(chǔ)在12月的經(jīng)濟(jì)展望中上調(diào)了2025年的通脹預(yù)測(cè)至2.5%，而平均通脹目標(biāo)水平為2%。

從CPI構(gòu)成來(lái)看，能源（燃料油）、二手車、交通服務(wù)等環(huán)比漲幅較為明顯，而占CPI三分之一權(quán)重的房租價(jià)格保持溫和增長(zhǎng)，但仍然高于疫情前的平均水平。

火爆的通脹和此前強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)一起共同壓低了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期。利率市場(chǎng)押注的3月維持利率不變的概率高達(dá)98%，全年僅降息一次且時(shí)間點(diǎn)可能在四季度，這些都與鮑威爾本周在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)中“不急于降息”的觀點(diǎn)相吻合。

然而最令人擔(dān)心的還不是已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象的通脹，而是特朗普的關(guān)稅大戰(zhàn)可能引發(fā)更大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。密歇根大學(xué)的調(diào)查顯示，美國(guó)1年期通脹預(yù)期升至4.3%，創(chuàng)2023年11月以來(lái)新高，5年期升至3.3%，為2008年以來(lái)最高水平。

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美債收益率回升 美元陷入調(diào)整

數(shù)據(jù)公布后，各期限美債收益率集體回升，其中10年期重回4.6%上方。但美元指數(shù)沒(méi)有能夠守住由數(shù)據(jù)帶來(lái)的短線漲幅，最終收低于108下方。

美元指數(shù)近期處于高位震蕩階段徘徊在108附近，關(guān)稅議題的影響力有所降溫（但可能隨時(shí)卷土重來(lái)），而強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫時(shí)未能刺激美元繼續(xù)走高。不過(guò)若美債收益率繼續(xù)回升，美元有望同步上揚(yáng)，強(qiáng)勢(shì)美元仍然值得期待。

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黃金劍指3000美元！

短期內(nèi)黃金和美元或收益率走勢(shì)關(guān)聯(lián)不大，市場(chǎng)情緒和動(dòng)能占據(jù)主導(dǎo)。

近期市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅大戰(zhàn)和全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，以及關(guān)于特朗普政策前景的不確定性（包括可能對(duì)進(jìn)口黃金征稅）令避險(xiǎn)情緒顯著升高，從而幫助金價(jià)屢創(chuàng)新高。

1月紐約黃金期貨合約的交割量達(dá)到2.25萬(wàn)手即約225萬(wàn)盎司，遠(yuǎn)超同期水平。對(duì)實(shí)物交割的罕見(jiàn)熱情導(dǎo)致紐約商品期貨交易所（Comex）的黃金庫(kù)存在過(guò)去兩個(gè)月重現(xiàn)了疫情時(shí)期的增速（大部分都是從倫敦遷移過(guò)來(lái)的），當(dāng)前庫(kù)存超過(guò)3600萬(wàn)盎司。遠(yuǎn)超交割需求的庫(kù)存增量是暗示未來(lái)還有更大的交割量嗎？從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，至少2月的黃金交割量會(huì)較1月有大幅度的增加。

盡管黃金期貨和現(xiàn)貨的價(jià)差已經(jīng)從60美元收窄至30美元以內(nèi)，但期現(xiàn)套利和倫敦現(xiàn)貨黃金庫(kù)存的緊張?jiān)诙虝r(shí)間內(nèi)仍有可能繼續(xù)刺激金價(jià)上漲。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2024年全球黃金需求到達(dá)4974噸創(chuàng)歷史新高，其中全球央行購(gòu)金量連續(xù)三年突破1000噸且四季度同比增長(zhǎng)54%，貢獻(xiàn)了2024年黃金需求增量的70%以上。由于央行購(gòu)買黃金是戰(zhàn)略需求，預(yù)計(jì)能長(zhǎng)時(shí)間對(duì)金價(jià)形成利好。以中國(guó)為例，中國(guó)央行連續(xù)三個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備，但目前黃金儲(chǔ)備（2280噸，或約2000億美元）占外匯儲(chǔ)備的比重僅有5%左右，遠(yuǎn)不及歐美國(guó)家。增加黃金儲(chǔ)備也是人民幣國(guó)際化的重要前提。

值得注意的是，過(guò)去12個(gè)月，金價(jià)累計(jì)上漲42%，標(biāo)普500同期上漲20%（下圖）。今年的漲幅對(duì)比為10%和3.5%?？梢?jiàn)市場(chǎng)對(duì)黃金的定位并不僅僅局限于避險(xiǎn)資產(chǎn)。中國(guó)的黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模在2024年翻了6倍，足以見(jiàn)得投資者的熱情。

展望未來(lái)，雖然美國(guó)名義和實(shí)際利率高位運(yùn)行可能會(huì)限制金價(jià)漲幅，但避險(xiǎn)、去美元化、抗通脹等因素仍是支撐黃金的重要因素。另外，美國(guó)M2增速12月升至3.9%，若以金價(jià)/美國(guó)M2貨幣供應(yīng)來(lái)看，黃金仍有較大上行空間。

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