關(guān)稅大戰(zhàn)、地緣變局與黃金

特朗普2.0剛過滿月，全球的經(jīng)貿(mào)和地緣局勢就已經(jīng)經(jīng)歷了輪番的沖擊，黃金也順勢刷新歷史新高站上2900美元關(guān)口。

關(guān)稅大戰(zhàn)的終極目的是？

表面來看，關(guān)稅是解決“不平等貿(mào)易”以及降低美國近1萬億美元的貿(mào)易逆差的有效方法。從商人角度來看，在美國財(cái)政狀況如此嚴(yán)峻的今天，關(guān)稅是創(chuàng)收的途徑之一（政府部門裁員、與烏克蘭的礦產(chǎn)協(xié)議、出售黃金簽證等都是在開源節(jié)流），也是為之后的延長減稅法案預(yù)留財(cái)政空間。

但上述都還只是停留在經(jīng)濟(jì)層面。從國際關(guān)系來看，關(guān)稅無疑是一個(gè)“低成本高回報(bào)”的談判工具，以墨西哥為例，關(guān)稅政策可以迫使墨西哥更積極的管理邊境和非法移民問題，而這正是特朗普在競選時(shí)最主要的承諾，也是美國民眾的痛點(diǎn)。對墨西哥來說，其80%的出口都是去往美國，并且出口貢獻(xiàn)了墨西哥GDP的40%，這使其在關(guān)稅談判中沒有任何籌碼。由此可見，對實(shí)力相對較弱的國家而言，“關(guān)稅武器”可以說屢試不爽，也具有示范效應(yīng)。

但更重要的是，特朗普顯然認(rèn)識到了美國更深層次的問題。在2020年，美國的對外貿(mào)易總額2萬億美元，是中國的4倍，到了2024年中國以6.2萬億美元的規(guī)模反超美國的5.3萬億美元，這使得中國成為的全球絕大部分國家的最大貿(mào)易伙伴。

中美對外貿(mào)易格局變遷 2000 vs 2024??? 來源：www.econocis.net

美國（重政治軍事）和中國（重經(jīng)濟(jì)發(fā)展）的不同路徑導(dǎo)致如今的全球格局已發(fā)生顯著改變。更令人擔(dān)憂的是，美國占全球GDP近四分之一，但僅占全球制造業(yè)增加值的15%，而中國12%的GDP占比則貢獻(xiàn)了約32%。如果無法讓制造業(yè)回流，不僅無法令美國“再次偉大”，甚至?xí)M(jìn)一步削弱其自身的影響力。因此特朗普急需通過經(jīng)濟(jì)（關(guān)稅）或非經(jīng)濟(jì)（地緣政治）手段來扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局勢。

關(guān)稅與通脹風(fēng)險(xiǎn)

正因?yàn)殛P(guān)稅是工具而不是最終目的，因此延遲關(guān)稅或部分豁免等情形就成為可能。

本周特朗普表示，將從4月2起對墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅。與此同時(shí)，“對等關(guān)稅”也將在4月出爐，歐盟、日韓、東南亞等都可能成為下一個(gè)目標(biāo)，但市場同樣會(huì)關(guān)注是否有回旋余地。

特朗普和他的團(tuán)隊(duì)不可能沒有考慮到關(guān)稅大戰(zhàn)可能引發(fā)通脹的風(fēng)險(xiǎn)（同樣可能帶來通脹的還有驅(qū)逐非法移民和國內(nèi)減稅政策），因?yàn)檫@關(guān)乎經(jīng)濟(jì)、政績甚至是政治遺產(chǎn)。但權(quán)衡之下或許認(rèn)為通過關(guān)稅能夠獲取的戰(zhàn)略利益要高于短期的代價(jià)，又或者有把握通過“降本增效”來抵消通脹風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)需要時(shí)間來驗(yàn)證。

以汽車產(chǎn)業(yè)為例，2024年在美國銷售的汽車40%都是源自于進(jìn)口，而墨西哥、日本、韓國、加拿大占進(jìn)口份額的前四位。若以車企來看，通用、福特等美國車企是墨西哥出口至美國的主力軍，去年分別達(dá)到了90萬輛和39萬輛。關(guān)稅政策不僅可能推升美國本土的汽車銷售價(jià)格，也會(huì)波及本國車企。哪怕車企把生產(chǎn)線移回美國本土，成本依然會(huì)顯著上升。

2024年車企通過墨西哥出口至美國的規(guī)模?? 來源：彭博

同樣的情況也適用于加拿大的原材料和能源制品。若考慮到美國對從中國進(jìn)口的5000多億美元的商品增加額外10%的關(guān)稅，美國面臨的通脹壓力或更加嚴(yán)峻。美聯(lián)儲(chǔ)甚至在去年年底就表態(tài)“將放緩降息步伐”。最新出爐的美國消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)跌至一年多低點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)敲醒了警鐘。而更令投資者擔(dān)心的是關(guān)稅大戰(zhàn)對全球貿(mào)易體系和經(jīng)濟(jì)前景的沖擊。

密歇根大學(xué)美國消費(fèi)者信心指數(shù)? 來源：Tradingeconomics

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亂世買黃金？

關(guān)稅大戰(zhàn)、烏克蘭礦產(chǎn)協(xié)議、美俄關(guān)系修復(fù)、美國國內(nèi)大刀闊斧的“改革”…

全球局勢在特朗普2.0初期經(jīng)歷動(dòng)蕩，黃金則成為了投資者追捧的避險(xiǎn)資產(chǎn)。黃金2024年上漲27%，是2010年以來最大的年度漲幅，今年截至目前累計(jì)上漲11%，同期漲幅都要好于以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)。

過去一年金價(jià)和納斯達(dá)克100漲幅對比 來源：Tradingview

由于俄烏停戰(zhàn)的曙光就在眼前，關(guān)稅議題也是打打停停，這一定程度上會(huì)令黃金失去部分上漲動(dòng)力。但從中長期來看，黃金有望保持強(qiáng)勁需求。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球黃金需求到達(dá)4974噸創(chuàng)歷史新高，其中全球央行購金量連續(xù)三年突破1000噸且四季度同比增長54%，貢獻(xiàn)了2024年黃金需求增量的70%以上。

全球央行黃金凈購買量連續(xù)三年超過1000噸 ??來源：世界黃金協(xié)會(huì)

考慮到通脹風(fēng)險(xiǎn)、美債危機(jī)、美元信用、貨幣貶值、以及美國政策的不確定性等因素，全球央行（尤其是新興市場央行）增持黃金似乎已經(jīng)成為戰(zhàn)略需求，這預(yù)計(jì)能長時(shí)間對金價(jià)形成利好。正基于此，高盛上調(diào)了2025年黃金價(jià)格預(yù)測至3100美元。

以中國為例，中國央行連續(xù)三個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備，但目前黃金儲(chǔ)備（2280噸，或約2000億美元）占外匯儲(chǔ)備的比重僅有5%左右，遠(yuǎn)不及歐美國家。增加黃金儲(chǔ)備也是人民幣國際化的重要前提。

不過短期來看，金價(jià)在2900美元上方漲勢有所放緩，若跌破2880-2900區(qū)域或開啟一段回調(diào)走勢。

黃金 周線圖? 來源：Tradingview

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